近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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