金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī阴肖是指哪几个肖)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè阴肖是指哪几个肖)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(n阴肖是指哪几个肖ián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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