金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jī机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息n)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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