4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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