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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　台湾是省还是市 台湾是省会吗g alt="通缩是个(gè)伪(wěi)命题（国金宏观·赵(zhào)伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　台湾是省还是市 台湾是省会吗rong>常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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