事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至卯怎么读，卯足劲是什么意思解释 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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