事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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