来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场化的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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