文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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