2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件(ji女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗àn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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