4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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