来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎ定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别span>n)：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ong>

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。