近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导yíng)业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(niá分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导n)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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