5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)预期收益率计算公式 预期收益率是什么预期收益率计算公式 预期收益率是什么”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎn预期收益率计算公式 预期收益率是什么g)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 预期收益率计算公式 预期收益率是什么