调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuá一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸n)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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