来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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