金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢(h六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写uī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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