文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟