4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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