事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释