调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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