作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局(jú)公布了4月份的(de)通胀数据：4月份居(jū)民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)“通(tōng)缩(suō)论”言过其实：一方面，今(jīn)年(nián)初以来核(hé)心CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上(shàng)看(kàn)，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，仍(réng)是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足(zú)以及消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，带动价格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油价下(xià)降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价(jià)格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内(nèi)外市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基(jī)数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际(jì)原油(yóu)价(jià)格波动带动(dòng)国内油煤(méi)加工、化学原料及制品(pǐn)相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以来的强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在产能继(jì)持(chí)续释(shì)放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压(yā)力(lì)正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于(yú)正(zhèng)常波动区间，也指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去(qù)年二、三季(jì)度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造(zào)成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更(gèng)多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工(gōng)作(zuò)的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上(shàng)涨态势(shì)，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济的(de)主要矛盾。

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