来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班trong>不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(l儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班áo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。