4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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