金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来(lái)评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(yú)推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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