5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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