事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大苏三起解的故事，苏三起解的故事简介宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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