文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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