2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何一寸多少厘米公分 一寸是几个手指？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(ji一寸多少厘米公分 一寸是几个手指à)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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