4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月选择复句例子十个，选择复句例子5个(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从选择复句例子十个，选择复句例子5个3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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