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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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