2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会马云的钱属于个人吗(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风马云的钱属于个人吗险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未马云的钱属于个人吗(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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