大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局(jú)势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物(wù)和能(néng)源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策(cè)利(lì)率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续加息(xī)的(de)押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化(huà)的(de)根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达(dá)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年(nián)10月份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没(méi)有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或(huò)者降负(fù)的(de)消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品种面临(lín)较大(dà)投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄(é)罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起法西斯国家有哪几个到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排除(法西斯国家有哪几个chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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