4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分(f乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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