金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会(h牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗uì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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