金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(好好记住我在你体内的感觉bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市(shì)地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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