来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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