来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形势和(hé)经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng一里地等于多少米 一里地等于多少公里)的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这(一里地等于多少米 一里地等于多少公里zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化(huà)的力(lì)量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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