来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yī10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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