金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合(h女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束é)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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