金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(j廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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