文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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