4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōn模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗g)应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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