文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)360借条是正规的吗羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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