来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解1dm等于多少cm 1dm等于多少m: #ff0000; line-height: 24px;'>1dm等于多少cm 1dm等于多少m(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策1dm等于多少cm 1dm等于多少m(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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