一(yī)、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能(néng)源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商在(zài)内的(de)“中特(tè)估”方向最鲜明(míng)的(de)共同(tóng)特征：1）截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商PB估值(zhí)分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前这些(xiē)板块估值(zhí)仍处于历(lì)史平(píng)均水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。2）与此同时，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商股息率显(xiǎn)著高于市(shì)场整(zhěng)体，较高的(de)分红也成为其进可攻(gōng)、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续(xù)支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商板块(kuài)修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路(lù)”十(shí)周(zhōu)年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合(hé)声明等，以(yǐ)及后续5月召开在(zài)即(jí)的第(dì)三届“一带一路”国(guó)际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商(shāng)：去(qù)年10月以(yǐ)来，数(shù)字经济(jì)上升(shēng)为国家战略，相关政策(cè)密集出台。今年国务院改组又新设国家(jiā)数据(jù)局。运营商作为“数字经济”的基础(chǔ)设施(shī)，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范(fàn)式(shì)之(zhī)三：景气(qì)修复(fù)预期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全年(nián)宏(hóng)观主线驱(qū)动(dòng)盈利(lì)能力修复，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料(liào)高度依赖海外供应(yīng)、同(tóng)时下游需求基本集中(zhōng)在(zài)国内(nèi)市场的(de)方向之一(yī)，将充分受益于人民币升值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国经济(jì)复苏，下游领(lǐng)域(yù)需求(qiú)预(yù)期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤其是行业龙头盈利已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着三条(tiáo)投(tóu)资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪(nǎ)些方向？

　　除了能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商(shāng)等之外，当前我(wǒ)们建议(yì)关注机(jī)械（造船）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（康师傅是哪国的牌子？造船）：船舶(bó)制造业作为(wèi)国家重点(diǎn)支持(chí)的战(zhàn)略(lüè)性(xìng)产(chǎn)业之(zhī)一，近年来经历了行业(yè)调(diào)整和产能(néng)过(guò)剩的困境，但(dàn)近期板(bǎn)块景气已在(zài)改(gǎi)善(shàn)：一(yī)方面，随着全球航运市场需求正在增长(zhǎng)，带(dài)来包(bāo)括(kuò)化学品船(chuán)与成品油(yóu)轮船的(de)订单大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推动造船企业重组整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产(chǎn)能优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁(tiě)路(lù)、港口）：五一期(qī)间各项数据恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高(gā康师傅是哪国的牌子？o)分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及(jí)确定性较高。同(tóng)时(shí)近(jìn)几年，高速公路及(jí)铁路板(bǎn)块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投资人回(huí)报，多(duō)家公司发布股东回报计划，大(dà)幅提高分(fēn)红比例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确定(dìng)性的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本(běn)面有支撑，板块估(gū)值也具备(bèi)修(xiū)复(fù)空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连(lián)续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩(kuò)投资的政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩稳(wěn)定且高(gāo)分红的板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低(dī)位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

　　风险提(tí)示

　　关注(zhù)经济(jì)数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联(lián)储超预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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