2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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