2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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