近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦冀g是河北哪里的车牌点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(冀g是河北哪里的车牌gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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