近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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